Дървото на дълга трябва да спре да расте
„ Ако нещо не може да продължи постоянно, то ще спре. “ Това е известно като „ закона на Щайн “ на името на починалия Хърбърт Щайн, някогашен ръководител на Съвета на икономическите съветници на Ричард Никсън. Стайн разгласява това през юни 1989 година по отношение на комерсиалния и бюджетния недостиг на Съединени американски щати. Още не са спрели! Но както гласи немска сентенция с сходен смисъл, „ дърветата не порастват до небето “. В един миг тежестта на дървото става отвратително. Това важи и за фискалния дълг. Ограничения на дълга съществуват за всяка стопанска система, даже за толкоз могъща като тази на Съединени американски щати.
В неотдавнашен блог на тематика „ Фискалните и финансови опасности на свят с висок дълг и муден напредък “, Тобиас Адриан, Витор Гаспар и Пиер-Оливие Гуринша обясняват динамичността на днешната световна обстановка. Като цяло, означават те, устойчивостта на дълга зависи от четири детайла: първоначални салда, стопански напредък, действителни лихвени проценти и дълг: „ По-високите първоначални салда — превишението на държавните доходи над разноските, като се изключи лихвените заплащания — и растежът спомагат за реализиране на резистентност на дълга, до момента в който по-високите лихвени проценти и равнищата на дълга го вършат по-предизвикателен. “
Глобалната финансова рецесия, която удари през 2007 година, и по-късно пандемията от 2020 година и последствията от нея предизвикаха големи скокове в съотношенията на обществения дълг към Брутният вътрешен продукт при високи приходи и нововъзникващи стопански системи. До 2028 година се планува те да доближат надлежно 120 и 80 %. В първия случай това са най-високите съотношения след Втората международна война. В последния случай те са най-високите до момента.
Динамиката на дълга беше извънредно удобна за дълго време, частично заради извънредно ниските действителни лихвени проценти. Но в този момент всичко стана по-трудно. „ Средносрочните темпове на напредък се плануват “, настояват създателите, „ да продължат да понижават на фона на посредствения напредък на продуктивността, по-слабите демографски данни, слабите вложения и продължаващите белези от пандемията “. Застаряването непосредствено покачва и натиска върху обществените разноски. Освен това, даже в случай че, както наподобява евентуално, равновесните краткосрочни действителни лихвени проценти — по този начин нареченият „ натурален лихвен % “ — се върнат още веднъж до ниски равнища, дълготрайните действителни лихвени проценти може да не го създадат, частично заради скорошните скокове в усещането за риск. Тази „ награда за срочен риск “ в последно време доста се увеличи.
По този метод дълготрайните действителни лихвени проценти може да останат трайно високи, частично заради чувството за инфлационен риск, частично заради количественото стягане и частично заради фискалната дефицитите на доста страни се чака да останат огромни. Всичко това заплашва да сътвори циничен кръг, в който високите усещания за риск покачват лихвените проценти над евентуалните темпове на напредък, като по този метод вършат фискалните позиции по-малко устойчиви и поддържат рисковите награди високи. Повишеният фискален дълг също утежнява опасността от „ връзка сред банките и суверените “, при която слабите банки провокират безпокойствие по отношение на способността на суверените да ги спасят и противоположното.
Възможно е, че ситуацията на Съединени американски щати е най-значимото от всички. В безпартийната Бюджетна работа на Конгреса отбелязва, че „ държаният от обществото дълг нараства всяка година според от размера на стопанската система, достигайки 116 % от Брутният вътрешен продукт през 2034 година – сума, по-голяма от която и да е точка в историята на нацията. От 2024 година до 2034 година нарастванията на наложителните разноски и разноските за лихви изпреварват спадовете в дискреционните разноски и растежа на приходите и стопанската система, което води до увеличение на дълга. Тази наклонност продължава, повишавайки федералния дълг до 172 % от Брутният вътрешен продукт през 2054 година “
Само самоуверен икономист може да упорства, че това може да продължи постоянно. В един миг, сигурно, законът на Щайн ще ухапе: съпротивата на вложителите против по-нататъшното повишаване на дълга ще скочи и по-късно ще настъпят монетизация, инфлация, финансова принуда и световна парична неразбория.
Ето три значими обстоятелството за Съединени американски щати: първо, до 2034 година се планува наложителните федерални разноски да доближат 15,1 % от Брутният вътрешен продукт по отношение на общите федерални доходи от едвам 17,9 процента; второ, федералните доходи бяха единствено 73 % от разноските през 2023 г.; и трето, първичният баланс е в непрекъснат недостиг от началото на 2000-те години. Всичко това демонстрира какъв брой извънредно мъчно ще бъде да се управляват общите дефицити.
Основното е, че политиката е изрично срещу това. След Роналд Рейгън републиканците станаха безразлични към балансирането на бюджета. Вместо това задачата им е по-ниски налози. Бил Клинтън и Барак Обама направиха съществени опити за фискална нерешителност. Но това разреши на Джордж Буш и Доналд Тръмп да понижат налозите. Сега демократите взеха решение, че изгорената земя е по-добра тактика. Така и двете страни щастливо ще имат големи дефицити - и ще оставят бъдещето да се оправя единствено. Колко дълго може да продължава това? Не вечно. Както починалият Рюдигер Дорнбуш предизвестява: „ В стопанската система нещата лишават повече време, в сравнение с си мислите, че ще се случат, и по-късно се случват по-бързо, в сравнение с сте предполагали, че могат. “
Някои икономисти наподобява имат вяра, че търсенето на парите на суверена са безкрайни: до момента в който има прочут застой в стопанската система, държавното управление може да продължи да печата. Но бягството от парите на суверена може елементарно да се случи преди този момент. Други настояват, че в случай че заемът се трансформира в печеливша инвестиция, той ще се изплати. Има значение защо се употребява заемането. Но връзката сред неликвидните активи и потенциала за обслужване на дълга е несъвършена.
Благоразумните суверени, даже могъщите, способни да вземат заеми в личните си валути, не могат да се измъкнат постоянно с избухлив път за фискален дълг. Блогът на МВФ твърди, че „ преди всичко, страните би трябвало да стартират последователно и надеждно да възвръщат фискалните буфери и да подсигуряват дълготрайната резистентност на своя държавен дълг “. Всичко това е умно. Но фискалното прилепяне ще изисква и увеличение на разноските на други места, някои от които в чужбина. Най-добрият метод би бил да започнете скоро, да се коригирате постепенно и да се координирате световно. Какви са възможностите за нещо толкоз рационално? Близо до нула, уви.
Следвайте Мартин Улф с и на
